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路斯股份(832419)

公司概況：2023Q1凈利潤+165%，境內業(yè)務提至三成，大客戶穩(wěn)定合作路斯股份專注寵物食品，擁有3個現(xiàn)代化工廠，主要包括肉干、罐頭、餅干、潔牙骨四大類1000+品種。目前肉干營收占七成；罐頭營收增長最快，2017-2022年CAGR20%。路斯股份有5家子公司，擬設合資公司“柬埔寨路恒”；控股股東天成集團為山東鴨產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。2022年營收5.49億元，七成為出口業(yè)務，國內業(yè)務近三年CAGR38%；凈利潤規(guī)模0.43億元。2023Q1營收同比增加24%，凈利潤規(guī)模同比增加165%。隨著公司大力開拓主糧市場，4個新凍干倉投產(chǎn)，主糧二期生產(chǎn)線的建設，肉骨粉生產(chǎn)線放量，產(chǎn)能逐步釋放有望帶動業(yè)績進一步提升。我們預計2023-2025年歸母凈利潤為0.53/0.70/0.89億元，EPS為0.51/0.67/0.86元/股，對應當前股價PE分別為12.4/9.5/7.4倍，同行業(yè)可比公司2022年PE均值31.7X，兩家食品公司均值39.7X，首次覆蓋給予“買入”評級。

行業(yè)：全球寵物食品市場平均年增5.5%，2024年銷售額或將達1150億美元寵物產(chǎn)業(yè)已形成食品、用品、繁育、訓練、醫(yī)療等全面產(chǎn)業(yè)體系。人口老齡化、工作壓力大、人均收入提升等共同促進行業(yè)不斷發(fā)展。規(guī)模上，中國2022年寵物消費2,706億元，2023年有望達4,723億元，增速15%。2022年美國寵物市場銷售額1,368億美元，同比增加10.8%，其中寵物食品零食占比最高42.5%，581億美元，同比增加16%。2020年歐洲寵物行業(yè)規(guī)模398億美元。

亮點：工藝技術創(chuàng)新、核心客戶穩(wěn)定合作、募投擴產(chǎn)主糧寵物主人關注愛寵健康成長、人寵互動，高端產(chǎn)品市場前景廣闊。路斯股份注重研發(fā)，創(chuàng)新生產(chǎn)工藝、產(chǎn)品配方。五大客戶為境外主流品牌商，多數(shù)已合作超十年，形成了長期穩(wěn)定業(yè)務關系，具有較強客戶資源壁壘。國內天貓、拼多多、抖音自營店與線下商超、渠道商共同推動自有品牌建設。募投的主糧項目的建設將實現(xiàn)生產(chǎn)集成化和一體化，提高企業(yè)成本優(yōu)勢和配置效率，擴大生產(chǎn)能力，提升周轉速度，提高產(chǎn)品質量，進一步提升企業(yè)知名度和市場占有率。

風險提示：產(chǎn)品開拓風險、行業(yè)增速下降風險、主要客戶集中度較高風險

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