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*網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫原創(chuàng)文章轉(zhuǎn)載需經(jīng)授權(quán)。本文不構(gòu)成投資決策。

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蘇劍（北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任）

60s要點(diǎn)速讀：

1、最終使得經(jīng)濟(jì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)健康增長(zhǎng)的根本是產(chǎn)品創(chuàng)新，給老百姓提供非常好的新產(chǎn)品，這才是根本。財(cái)政政策、貨幣政策都不可持續(xù)。

2、在高利率的情況下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)才是真正高質(zhì)量的增長(zhǎng)，換句話說，為什么那么高的利率下，企業(yè)還愿意投資呢，就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中有大量的優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，把利率拉上去了，于是，經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)的組合。美國實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這樣的高利率、高增長(zhǎng)的組合。

3、接下來美國可能會(huì)繼續(xù)加息，但是加息步伐會(huì)減緩。很多人預(yù)計(jì)美國明年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)降到1%以下，在我看來這種可能性不是很大。

正文：

美國經(jīng)濟(jì)在這兩到三年表現(xiàn)非常好，很多人預(yù)計(jì)2023年美國經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退，到底什么情況，現(xiàn)在都很難判斷，我從我的角度對(duì)美國經(jīng)濟(jì)做一點(diǎn)判斷。

在我看來，世界經(jīng)濟(jì)和美國面臨的問題都是產(chǎn)能過剩，面臨產(chǎn)能過剩各國采取的辦法都是通過財(cái)政政策和貨幣政策來擴(kuò)大投資需求。穩(wěn)出口也是一個(gè)方面，但投資需求和消費(fèi)需求的擴(kuò)大是各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心。但這兩個(gè)政策有非常大的缺點(diǎn)，一是擴(kuò)大出來的都是劣質(zhì)需求，二是這種需求的不可持續(xù)，像財(cái)政政策最終會(huì)使得國家的政府債務(wù)規(guī)模越來越大。

最終使得一個(gè)產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)，需要產(chǎn)品創(chuàng)新，也就是通過科技創(chuàng)新來為消費(fèi)者提供更多更好的新產(chǎn)品，通過新產(chǎn)品來擴(kuò)大消費(fèi)者的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)需求，從而使得總需求能夠得到持續(xù)健康的擴(kuò)大。比如現(xiàn)在，日常生活中用到的產(chǎn)品幾乎曾經(jīng)都是新產(chǎn)品，包括電腦、互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、電話、手表等，所有曾經(jīng)都是新產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品被開發(fā)出來后由于能夠帶給我們很大的便利，慢慢就成為了日常生活的必需品，它就凝結(jié)在經(jīng)濟(jì)中，成為總需求永遠(yuǎn)的一部分。

新產(chǎn)品剛開始出來時(shí)，如果它能夠適合我們的需要，給我們帶來的邊際效用夠，那對(duì)消費(fèi)者來說就意味著值，消費(fèi)者就愿意花高價(jià)去買，對(duì)企業(yè)來說投資收益率就比較高，投資收益率較高，就意味著企業(yè)對(duì)各種意外沖擊的抗打擊能力比較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)就比較健康，對(duì)金融危機(jī)的抵抗力很強(qiáng)。從這個(gè)角度看，最終使得經(jīng)濟(jì)能夠長(zhǎng)期持續(xù)健康增長(zhǎng)的根本是產(chǎn)品創(chuàng)新，給老百姓提供非常好的新產(chǎn)品，這才是根本。財(cái)政政策、貨幣政策都不可持續(xù)。上世紀(jì)90年代美國曾經(jīng)有大量的新產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)號(hào)稱互聯(lián)網(wǎng)泡沫，聽起來是泡沫，但實(shí)際上當(dāng)時(shí)確實(shí)有大量新產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)中有大量好的投資機(jī)會(huì)，于是企業(yè)都愿意投資，把美國聯(lián)邦基金利率拉得很高，當(dāng)時(shí)美國聯(lián)邦基金率低的時(shí)候3%左右，高的時(shí)候6%以上，而當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也比較高，結(jié)果是當(dāng)時(shí)美國就出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)組合，按照正常宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)來看，高增長(zhǎng)應(yīng)該和低利率是一對(duì)組合，要想穩(wěn)增長(zhǎng)就必須降低利息率，但那個(gè)年代恰恰是高增長(zhǎng)高利率組合。隨后2000年美國經(jīng)濟(jì)衰退，美國開始降息，降息刺激投資，這導(dǎo)致劣質(zhì)需求出現(xiàn)，從而使得美國最終陷入一場(chǎng)次貸危機(jī)，最終把全球都拖入了一場(chǎng)金融危機(jī)。這明顯說明，一國經(jīng)濟(jì)要靠財(cái)政政策和貨幣政策拉動(dòng)增長(zhǎng)，最終埋下的是金融危機(jī)的隱患。

經(jīng)過2008年后，美國長(zhǎng)期的低利率政策，美國到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，這十多年的全球經(jīng)濟(jì)，在我看來是非?；奶频摹；奶圃谀睦锬?？在美國零利率持續(xù)十多年，在歐洲和日本一些國家居然都出現(xiàn)了負(fù)利率，這顯然是一件非常荒唐的事情。這十多年下來，在美國跟上次2000-2003年之間的低利率的效果不同，2000-2003年美國低利率刺激出來的是住房投資，跟它相關(guān)的是次級(jí)貸款。這十多年美國的低利率政策刺激出來的是大量的新的產(chǎn)品，產(chǎn)品創(chuàng)新大量出現(xiàn)。

我們看到一個(gè)比較有代表性的技術(shù)，就是馬斯克搞出來的太空旅游商業(yè)化和平民化。以前我們都認(rèn)為，一個(gè)航天員要身體素質(zhì)非常好，必須具備相當(dāng)好的專業(yè)知識(shí)才能上天，這幾年美國的民營航天企業(yè)搞出來的事情是讓平民百姓，很普通的身體素質(zhì)的人都可以上天旅游。同時(shí)，太空旅游的成本也降了下來，比如一張票25萬美元，這就給商業(yè)化留下了非常大的空間，最近幾年，我們看到美國民營企業(yè)在科技創(chuàng)新方面取得了非常大的成就，太空旅游可能是接下來人類將要消費(fèi)的一個(gè)非常重要的領(lǐng)域。馬斯克還希望把人送上火星去，這就將把人類變成多星球物種，這可以說和哥倫布發(fā)現(xiàn)新大陸相媲美，甚至要更加偉大得多，這樣就會(huì)拓展出非常大的太空旅游空間。我們看到的星鏈系統(tǒng)、腦機(jī)接口、特斯拉汽車、元宇宙等，十多年來都已經(jīng)發(fā)展出來了，這些會(huì)慢慢變成新的消費(fèi)品，引領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這在我看來才是美國最近這幾年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的非常重要的根源。到現(xiàn)在，美國的聯(lián)邦基金利率已經(jīng)提高到了4.25%-4.5%之間，要知道4.25-4.5%的聯(lián)邦基金利率非常高了，已經(jīng)回到上世紀(jì)90年代的水平，換句話說，美國已經(jīng)從零利率到了高利率，這意味著美國經(jīng)濟(jì)其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入了正常的高質(zhì)量增長(zhǎng)的軌道。高質(zhì)量增長(zhǎng)的表現(xiàn)是什么？在我看來就是高利率、高增長(zhǎng)。在高利率的情況下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)才是真正高質(zhì)量的增長(zhǎng)，換句話說，為什么那么高的利率下，企業(yè)還愿意投資呢，就是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中有大量的優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，把利率拉上去了，于是，經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了高利率、高增長(zhǎng)的組合。美國實(shí)際上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這樣的高利率、高增長(zhǎng)的組合。

這能持續(xù)多久？我們看到，現(xiàn)在聯(lián)邦基金利率已經(jīng)是4.25-4.5%之間，接下來就算在目前情況下，利率這么高，但美國就業(yè)還是相當(dāng)好的，美國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是相當(dāng)好，美國現(xiàn)在唯一的問題就是通貨膨脹。但現(xiàn)在美國的通貨膨脹實(shí)際上是兩個(gè)方面的因素共同作用的結(jié)果。一方面就是成本推動(dòng)的通貨膨脹，主要是因?yàn)槿ツ甓頌鯌?zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲。另外一個(gè)是美國此前十多年尤其是最近這三年疫情防控期間，出臺(tái)的大量的非常寬松性的財(cái)政政策和貨幣政策，結(jié)果美國現(xiàn)在面臨的問題是前期的需求極度擴(kuò)張，就是2008年以來的零利率政策以及疫情三年期間的擴(kuò)張性貨幣和財(cái)政政策。同時(shí)，美國的需求是擴(kuò)張的，但是供給方面是緊縮的，原因是剛才我說到的能源危機(jī)導(dǎo)致成本上升。能源價(jià)格上漲導(dǎo)致成本推動(dòng)的通貨膨脹，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的滯脹，也就是有滯脹的基因，成本推動(dòng)的通貨膨脹就是這樣。美國此前財(cái)政和貨幣都非常寬松，需求寬松+財(cái)政收縮，需求擴(kuò)張拉高經(jīng)濟(jì)增速，供給收縮壓低經(jīng)濟(jì)增速，兩個(gè)合在一塊，美國增速看起來不難看。而需求收縮抬高價(jià)格，供給收縮也抬高價(jià)格，二者疊加導(dǎo)致美國通貨膨脹率非常高。

美國目前的通貨膨脹是需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)共同作用的結(jié)果。隨著俄烏沖突逐漸走向結(jié)束，能源危機(jī)慢慢也就過去了。過去之后，成本推動(dòng)通貨膨脹的部分慢慢就會(huì)消退，美國通貨膨脹率就會(huì)逐漸下降。降下來后，美國還需要加息嗎？現(xiàn)在美國需要消化的，一是前期擴(kuò)張性需求管理的后果以及能源危機(jī)造成的問題。結(jié)果現(xiàn)在利率已經(jīng)到了4.25%-4.5%之間了，而美國的經(jīng)濟(jì)增速和就業(yè)形勢(shì)都還非常好，通貨膨脹率我認(rèn)為接下來隨著能源危機(jī)的落幕也會(huì)降下來，至少成本推動(dòng)的通貨膨脹這個(gè)因素慢慢就消退了，只剩下需求拉動(dòng)的通貨膨脹。需求拉動(dòng)也是多方面的因素共同作用的結(jié)果，一方面是此前的貨幣擴(kuò)張和財(cái)政擴(kuò)張，另一方面也是美國有大量的新產(chǎn)品，導(dǎo)致企業(yè)投資的積極性比較旺盛，老百姓的消費(fèi)需求也比較旺盛，疊加在一塊了。

接下來美國可能會(huì)繼續(xù)加息，但是，加息步伐會(huì)減緩。很多人預(yù)計(jì)美國明年經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)降到1%以下，在我看來這種可能性不是很大。聯(lián)邦基金利率已經(jīng)4.25-4.5%之間，真正遇上經(jīng)濟(jì)衰退稍微降低一點(diǎn)聯(lián)邦基金利率就可以了，它現(xiàn)在已經(jīng)有足夠的降息空間來應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的衰退了，已經(jīng)不再是2008年以后零利率時(shí)沒有降息空間的時(shí)候了。所以，我認(rèn)為明年美國經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該不會(huì)太差，接下來這四五年都不會(huì)太差。

（整理自蘇劍于2022年12月28日在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇上的發(fā)言，未經(jīng)本人審定。）

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