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投資要點

今年春節(jié)放假時間普遍較往年偏長，煤礦工人于元宵后才陸續(xù)返崗復(fù)工，目前國有及民營煤礦基本已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)。

供應(yīng)端，國內(nèi)保供將持續(xù)至一季度，目前擾動較大的因素在于進口。蒙煤將逐步引入公開透明的交易機制，坑口價或?qū)⒆兂蛇吘硟r，中國買家利益受損后蒙煤性價比或?qū)⒔档?。市場對澳煤開放進口存在較高預(yù)期，但真正流入市場產(chǎn)生影響還需要時間。

(資料圖片僅供參考)

下游需求方面，焦企雖然陷入虧損補庫積極性不高，但日均焦炭產(chǎn)量仍存在支撐，終端需求證偽之前不建議盲目追空，預(yù)計2月行情以先抑后揚震蕩為主，難以形成趨勢性。

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行情回顧

今年春節(jié)放假時間普遍較往年偏長，煤礦工人于元宵后才陸續(xù)返崗復(fù)工，目前國有及民營煤礦基本已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)。春節(jié)期間煤礦停產(chǎn)庫存下降，理論上節(jié)后應(yīng)出現(xiàn)小幅上漲，但首批澳煤即將到港的消息擾亂了市場情緒，節(jié)后焦煤主力合約連續(xù)大跌。蒙煤口岸春節(jié)期間放假三天，目前也已經(jīng)恢復(fù)至正常通關(guān)水平，甘其毛都日均通關(guān)車輛維持在900車以上。節(jié)后鋼廠對焦化廠提出第三輪提降，雖然還未落地，但也影響到焦企采購原料的積極性，目前下游需求恢復(fù)情況暫未明朗，市場觀望情緒較重。

圖 1 焦煤行情

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保供持續(xù)，擾動在進口

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年全國原煤產(chǎn)量為44.96億噸，同比增幅9%，創(chuàng)下了自2011年以來的最大增幅，日均原煤產(chǎn)量達到發(fā)改委年初定下的目標，增產(chǎn)保供效果顯著，國家能源局之前表示保供政策將延續(xù)至2023年3月31日，因此2月-3月原煤產(chǎn)量仍有保障。

疫情三年疊加去年保供，很多工人多年未回家過年，因此今年煤礦春節(jié)假期較往年平均偏長1.4天，民營企業(yè)平均放假時長更是達到了14天，春節(jié)后煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，目前已經(jīng)基本恢復(fù)正常。煤礦節(jié)后復(fù)產(chǎn)情況可從煤礦庫存得到印證，從節(jié)前至春節(jié)期間煤礦焦煤庫存一直呈現(xiàn)去庫，最近兩周庫存從低點242萬噸回升至目前的250萬噸。

整個一季度，國內(nèi)供應(yīng)仍有保供政策保障，目前供應(yīng)端不確定性較大的因素來自進口。第一批進口澳煤已于近日到港，雖然焦煤量級較小，且點對點直接輸送至下游鋼廠并不流入市場，但市場對于澳煤進一步放開存在較高預(yù)期，這也是近期空頭勢頭猛烈的主要原因。澳洲煤炭生產(chǎn)商已經(jīng)收到多家中國買家詢貨，但也仍處于觀望，目前貿(mào)易商對澳煤還處于蠢蠢欲動的階段，加上船期及通關(guān)，澳煤最快真正流入市場產(chǎn)生實質(zhì)影響也要到3月左右，近期密切關(guān)注即可。

2022年全年，蒙古國煤炭出量總量為3168.6萬噸，同比增長101.7%，其中向中國出口2977萬噸，同比增加104.5%，占蒙古煤炭出口總量的94%。甘其毛都口岸在春節(jié)放假三天后迅速恢復(fù)，1月底日均通關(guān)車輛已經(jīng)超過1000車，為近兩年新高，市場也對蒙煤進口恢復(fù)至疫情前水平存在較大期待。值得注意的是，自去年起蒙古國內(nèi)爆出煤炭貪污丑聞，相關(guān)部門正在大力整頓，試圖引入新的交易機制，將以邊境價格取代坑口價。目前蒙古交易所法已經(jīng)通過，計劃在今年7月1日前通過交易所出售1200萬噸煤炭，2025年全面實現(xiàn)出口煤炭交易所交易。交易規(guī)范透明對蒙古國內(nèi)自然好處多多，更多煤炭出口利潤將直接轉(zhuǎn)為外匯儲備，但對邊境貿(mào)易商及中國買家來說利益或?qū)⑹艿接绊?，如果蒙煤性價比優(yōu)勢不再，而優(yōu)質(zhì)澳煤又開放進口，澳煤與蒙煤誰更能得到中國買家的青睞呢？澳煤真正流入中國市場之前，預(yù)計蒙煤將呈現(xiàn)量價齊升的局面。

圖 2 原煤產(chǎn)量

圖 3 焦煤進口量

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需求強預(yù)期暫時難證偽

根據(jù)汾渭調(diào)研數(shù)據(jù)，今年1月份全國焦化產(chǎn)能新增519萬噸，無淘汰產(chǎn)能，新增產(chǎn)能雖然較多，但從實際的日均焦炭產(chǎn)量來看，春節(jié)期間維持在55.8萬噸左右，節(jié)后小幅回升至目前的56.5萬噸，仍較為有限。主要原因在于目前焦企兩輪提降后陷入虧損，而鋼廠又在節(jié)后提出第三輪提降，部分焦企開始主動限產(chǎn)，生產(chǎn)積極性不夠。

從鋼聯(lián)調(diào)研庫存數(shù)據(jù)來看，230家獨立焦化廠焦煤庫存節(jié)前補至1089萬噸，春節(jié)期間焦化廠接貨較少，以消耗冬儲補庫為主，節(jié)后呈現(xiàn)連續(xù)去庫態(tài)勢，目前已經(jīng)降至848萬噸。焦企在虧損狀態(tài)下補庫積極性不足，且市場對澳煤開放進口充滿期待，目前采取剛性補庫策略為主。

今年春節(jié)期間旅游消費恢復(fù)較好，給了市場較大信心，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，下游也將逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，工地開工逐步增加，終端需求將好于目前。目前市場的主要分歧點在于，如此高的強預(yù)期下，需求實際恢復(fù)情況會不會與預(yù)期差距過大，從而引發(fā)進一步情緒性下跌。在需求證偽之前，暫時不建議盲目追空。

圖 4 焦煤庫存

圖 5 日均焦炭產(chǎn)量及噸焦利潤

資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟；東海期貨研究所

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結(jié)論及操作建議

供應(yīng)端，國內(nèi)保供將持續(xù)至一季度，目前擾動較大的因素在于進口。蒙煤將逐步引入公開透明的交易機制，坑口價或?qū)⒆兂蛇吘硟r，中國買家利益受損后蒙煤性價比或?qū)⒔档?。市場對澳煤開放進口存在較高預(yù)期，但真正流入市場產(chǎn)生影響還需要時間。下游需求方面，焦企雖然陷入虧損補庫積極性不高，但日均焦炭產(chǎn)量仍存在支撐，終端需求證偽之前不建議盲目追空，預(yù)計2月行情以先抑后揚震蕩為主，難以形成趨勢。

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