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信達(dá)證券（601059）股份有限公司馮翠婷近期對名臣健康（002919）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：游戲研發(fā)，揚(yáng)帆起航》，本報(bào)告對名臣健康給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為44.80元，當(dāng)前股價(jià)為32.99元，預(yù)期上漲幅度為35.8%。

名臣健康

收購華多、雷焰、奧術(shù)等研發(fā)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)軍游戲行業(yè)。公司于20年8月起，通過收購華多、雷焰等研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)軍游戲行業(yè)，并逐步以游戲業(yè)務(wù)為經(jīng)營核心，日化業(yè)務(wù)已于22年6月由子公司統(tǒng)一運(yùn)營。21年公司新設(shè)星炫時(shí)空拓展游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，21年公司擬收購喀什奧術(shù)，繼續(xù)加碼精品研發(fā)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況：1)游戲業(yè)務(wù)，三大主體全資子公司：杭州雷焰網(wǎng)絡(luò)、海南華多網(wǎng)絡(luò)專注游戲研發(fā)，海南星炫時(shí)空網(wǎng)絡(luò)專注游戲發(fā)行；2)日化業(yè)務(wù)，2022年6月28日，公司召開董事會，同意公司擬以2022年6月30日為劃轉(zhuǎn)基準(zhǔn)日，將公司現(xiàn)有日化業(yè)務(wù)涉及的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債按照賬面凈值劃轉(zhuǎn)至全資子公司廣東名臣日化有限公司(原廣東名臣銷售有限公司)。22年11月25日，公司發(fā)布公告完成工商變更登記。由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營架構(gòu)已發(fā)生變化，公司將擇機(jī)適時(shí)向相關(guān)部門提交變更公司名稱和股票簡稱申請。

(相關(guān)資料圖)

游戲業(yè)務(wù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)海南華多、杭州雷焰經(jīng)驗(yàn)豐富。海南華多成立于2018年，公司核心團(tuán)隊(duì)由一群具有8年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的精英組成，均有過往成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，主要來自4399和其他國內(nèi)一線游戲廠商。團(tuán)隊(duì)手游產(chǎn)品《王者國度》月流水持續(xù)數(shù)月過億元，月峰值流水高達(dá)3.5億元，系海南華多成功打造的爆款游戲。杭州雷焰成立于2018年，杭州雷焰的核心團(tuán)隊(duì)具有10年以上的游戲行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。團(tuán)隊(duì)產(chǎn)品《百龍霸業(yè)》自2019年底上線以來表現(xiàn)良好，月峰值流水超過1億元。

擬收購喀什奧術(shù)，進(jìn)一步為游戲研發(fā)賦能。2022年9月，手游《鎮(zhèn)魂街：天生為王》已取得發(fā)行版號，并購的安全邊際顯著提升。21年10月31日，公司發(fā)布公告，擬收購喀什奧術(shù)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司100%股權(quán)，作價(jià)為2.19億，交易對手方為廣州心源互動。截至21年10月，喀什奧術(shù)擁有超過150名在崗人員，主要為游戲內(nèi)容研發(fā)相關(guān)專業(yè)人才，骨干員工均有豐富經(jīng)驗(yàn)。目前在研項(xiàng)目包括委托方為中手游的《鎮(zhèn)魂街：天生為王》，已于22年12月22日上線，首日全渠道新增突破200萬，全平臺流水達(dá)2200萬，次日沖上蘋果商店暢銷榜第4。另有一款在研產(chǎn)品《境.界刀鳴》，預(yù)計(jì)于23年上線運(yùn)營。據(jù)公司22H1報(bào)告顯示，公司已支付30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

投資建議：綜上，公司進(jìn)軍游戲業(yè)務(wù)，持續(xù)加碼游戲研發(fā)，后續(xù)更儲備有《錨點(diǎn)降臨》、模擬經(jīng)營卡牌《創(chuàng)星之王》(暫定名)、《九州之下》、《至尊無極》、SLG手游、MMORPG手游等產(chǎn)品。我們看好后續(xù)奧術(shù)并表后持續(xù)加碼游戲研發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為1.16/4.33/5.88億元，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為48/13/9x PE，若考慮奧術(shù)并表，22-24年備考利潤分別為0.00/2.21/4.14億元(僅包含《鎮(zhèn)魂街：天生為王》、《境.界刀鳴》兩款游戲預(yù)測分成后利潤)，對應(yīng)當(dāng)前估值分別為48/8/6xPE。根據(jù)可比估值法，我們給予23年18x目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：核心游戲表現(xiàn)不及預(yù)期、并購喀什奧術(shù)不及預(yù)期、新游戲開發(fā)進(jìn)度及上線進(jìn)度不及預(yù)期、跨市場可比公司風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動導(dǎo)致的游戲海外收入業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券（601878）姚天航研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.7%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.63。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，名臣健康行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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